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對于美國而言，無論從哪個角度看，20世紀80年代都是一個美好的時代：里根政府放松了對企業的管制，降低了稅率，供給 側改革正在大行其道。冷戰雖然仍在持續，但是蘇聯早已疲憊不堪，再也無力像當年一樣讓美國耗費精力。民用技術開始大步發展，科技行業正在迎來更多的個人消 費者。持續多年的滯漲結束了，美國經濟開始恢復活力，股市也開始噴發——從1980年到1989年這十年，美國股市上漲了3倍，美國的賬面財富增加了十萬 億。

 

放松帶來了繁榮，然而也制造了癲狂。回頭看來，20世紀80年代是不折不扣的又一個不受制約的暴利年代，這個十年與19 世紀80年代的強盜式資本主義和20世紀20年代的瘋狂股市投機簡直不相上下。金融創新層出不窮，公司掠奪，惡意收購，杠桿收購，管理層收購，二次收購， 各種概念層出不窮，他們既有區別，又互相關聯，不過這些也并不重要，反正“只要能讓新主人們更富有，不管用什么方式都行”，而至于他們被媒體和公眾叫做新 的“野蠻人”，誰在乎呢。深圳網站維護,深圳網站托管,深圳網站建設,深圳網站推廣

 

而在這十年中，能讓人迅速富有并且玩得最為高端兇狠的手段集大成者，就是杠桿收購。

 

1980年代是杠桿收購的最瘋狂年代。

 

 

正是在這十年，私募股權投資因為對主流公司的 介入而被公眾所注意，與此同時，公司掠奪者與惡意收購者也開始進入公眾視野。KKR從一個出門還要租車的三人合伙公司變成了能撬動億萬財富的金手指，卡 爾·伊坎在1985年對環球航空的惡意收購令其名聲大噪，成為公司掠奪者的最著名代言人。

 

 

 

電影《門口的野蠻人》重現了杠桿收購的最后高潮：RJR Nabisco 收購爭奪戰深圳網站維護,深圳網站托管,深圳網站建設,深圳網站推廣

 

從1979年到1989年，總額超過2.5億美元的杠桿收購估計就超過2500家之多。雖然杠桿收購并非100%成功， 但是巨額的利益沖動，仍然使得這種模式前赴后繼，直到1989年，KKR以310多億美元吞下奧利奧餅干的生產公司RJR Nabisco，達到這一輪頂點。

 

不過，正如豐收之后就有饑荒，每一輪癲狂之后也必有恐慌。隨著新一輪經濟衰退的到來，杠桿收購的狂潮在1990年左右戛然而止，長達十幾年的衰退到來了。

 

圖解杠桿收購

 

杠桿收購并不是80年代的新發明，實際上在二戰以后，很多金融家就利用杠桿來收購公司，只不過當時沒有想出杠桿收購這個詞兒而已。

 

杠桿收購，說白了就是“借錢買公司”，雖然半數參與杠桿收購的人也不知道這到底是在干嘛，但你只要知道它和我們貸款按揭買房子沒啥區別就行了。正如以下這兩張截自《門口的野蠻人》（根據同名暢銷書改編的電影）的圖所說的：

 

 

 

 

 

 

 

 

 

在電影中，RJR Nabisco公司CEO的妻子領悟到了杠桿收購的真諦

 

為什么要“借錢”買公司呢？一是因為公司太貴了，一個人出不起這個錢；另外，如果是自己出錢，其實回報率也不會太高。這就比如你炒房子，如果你全款買一套100萬的房子，等房子漲到120萬，你的回報率只有20%；但是如果你是貸款買房，比如只掏了20萬，其他都是銀行貸款，那么你的扣除所有其他費用前的回報率就是100%！

 

那么，一般的杠桿率到底有多高呢？這個真不一定，有可能一筆300億的交易，你只要出10個億就可以，甚至可以更少——反正只要能借到錢，一輛小轎車里坐滿的人就可以撬動一筆價值500億的生意。

 

但杠桿收購的買賣想要做成，最起碼要滿足以下兩個條件：

 

“

1 要能在短時間內弄到大筆的錢，否則巧婦難為無米之炊。

 

2 要能夠給現有股東足夠的好處，否則這些股東不會出讓股份。深圳網站維護,深圳網站托管,深圳網站建設,深圳網站推廣

 

另外，與惡意收購等不同，杠桿收購往往要和企業的現有高級管理人員合作，因此，滿足現有高管的需求，讓他們在說服股東出讓股份的同時自己也大賺一筆非常必要，此外當公司收購成功，這些拿到高薪的高管也往往可以更好的聽命于新股東。

 

所以，如果我們把杠桿收購的全過程從頭到尾以較為正式的語言表達一遍，那就是這樣的：

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

在電影中，KKR的克拉維斯慫恿RJR Nabisco的CEO搞杠桿收購

 

無論從哪個角度看，70年代中后期到80年代的美國簡直就是杠桿收購的天時地利之所：持續多年的經濟滯漲，加上周期因 素，讓很多曾經快速成長的公司遇到了增長瓶頸，上市公司股價低迷；為了刺激經濟增長，政府開始放松資本管制，原本無法投資私人企業的企業養老金洶涌而出， 各行各業，到處是在找更高回報的錢；原本復雜的融資流程和渠道，如今變得更加簡單，利用垃圾債券的暗池，像德崇證券這種最大膽最兇狠的券商幾乎可以在幾天 內就融到十幾億；還有資本利得稅下調，借債利息支出可以在稅前扣除……如此多的利好，讓這些有能力借錢，有能力搞收購的人，不借錢不搞收購都不好意思了。

 

杠桿何錯之有？

 

1976年，原先在貝爾斯登工作的科爾伯格和克拉維斯被炒了魷魚，因為公司發現這兩個家伙竟然利用公司的資源搞了點小副 業中飽私囊：收購一些小的公司，處理之后再高價賣出。被趕出來的科爾伯格決定聯合克拉維斯及其表親羅伯茨單干，他們自籌了10幾萬美金，成立了 Kohlberg Kravis Roberts公司，就開始做起收購然后賣出的生意了。

 

生意起初并不順利，但憑借科爾伯格的人脈，克拉維斯的靈活以及羅伯茨的商業頭腦，他們的業務很快風生水起。不過世界上沒 有不透風的墻，杠桿收購三到五年內回報能超過10倍這樣的美事兒很快被其他公司盯上，競爭越來越激烈，于是他們也開始調整戰略，轉向那些規模更大的公司收 購。天時地利人和，沒用幾年，KKR就基本成為了這個行業的王者。

 

就像“野蠻人”掠奪了所有的財富決然而去，杠桿收購者也會在獲取利潤后將公司迅速賣掉。他們不運營公司，只要收購的公司把債務處理差不多了，同時成本縮減毛利率提升，公司財務顯現出要變好的趨勢時，他們就會迅速把公司賣掉。“永遠不要愛上任何東西，除了你的妻子和孩子”，羅伯茨的這句名言話糙理不糙（雖然也會被不少人揶揄其實妻子的地位也未必牢靠），套利就是杠桿交易或者惡意收購的根本特性。

 

如果說貸款買房是沒有爭議的，那么合理而審慎的利用杠桿收購一個公司又何錯之有？ 從直接邏輯上，我們看不到杠桿收購的任何問題。深圳網站維護,深圳網站托管,深圳網站建設,深圳網站推廣

 

但是當所有的人都貸款買房，甚至炒房，然后把房價推上畸形高位時，當一個人連月供都付不起的人都可以貸款買房時，當全社會都以為借債發財毫無風險時，是否就有了問題？這就是后來2007年發生的事了。

 

杠桿收購也是如此，當市場上只有一兩家杠桿收購公司的時候，它如同鯰魚一樣，迅速攪和了如死水一樣的市場。然而，當所有的人都發現這里有利可圖，并且紛紛涌入的時候，后果可想而知：最起碼，收購的價格和房價一樣，會被推得越來越高。

 

到了80年代后期，杠桿收購金額一次又一次打破記錄，而為了爭奪收購權，他們報出的價格也越來越離譜。就如同《門口的野 蠻人》中的RJR Nabisco收購案，最初CEO提出收購的報價是75美元一股，但到最后成交的價格則接近120美元，而實際上在提出收購前，該公司股價只有50美元左 右，而且最為重要的是，其實收購價格只要高于90美元就跟本無利可圖。

 

天價的后果就是被收購企業會背上更加沉重的負擔，重到可能完全都償還不完，并最終破產。

 

另外，雖然成功的杠桿收購能讓收購者賺錢，一般的高級管理人員也能賺個盆滿缽滿，但對于那些中下層部門的工作人員而言，被收購卻意味著被裁員或是降薪——這是杠桿收購最為社會輿論道德所詬病之處，也的確遭到了媒體的嚴重鞭撻和討伐。固然，在KKR的創始人眼里，這些都是令人反感的“政治”，而在其他人看來，這其實就是公共利益。

 

 

 

 

 

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